Hoe verder met het landenrisico?
Publicatiedatum 12 april 2010
Hoe verder met het landenrisico?
De beurzen stijgen weer omdat de crisis rond de schulden van Griekenland lijkt te zijn opgelost, maar of dat werkelijk zo is valt nog te bezien. De Griekse bezuinigingen moeten nog beginnen en het draagvlak neemt af. Aan het bieden van hulp zitten ook vele haken en ogen. Het landenrisico is kortom nog niet verdwenen.
Griekenland en andere zwakke broeders
Op het moment van schrijven van dit artikel zijn de aandelenbeurzen al vier weken bezig met een opmars. Dit onder andere omdat bijna iedereen ervan uitgaat dat de crisis rondom de schulden van Griekenland grotendeels voorbij is, met name na het akkoord waarbij de steun vanuit Europa gecombineerd wordt met steun van het IMF.
Wij hebben echter grote twijfels bij de stelling dat de crisis ten aanzien van Griekenland en de andere zwakke broeders binnen de eurozone (en bijvoorbeeld Groot-Brittannië) voorbij is.
Bezuinigingen moeten nog beginnen
Inderdaad, de Griekse overheid heeft stevige bezuinigingsmaatregelen aangekondigd en tot nu toe heeft men nog steeds draagvlak onder de bevolking om die maatregelen ook uit te voeren. Dat draagvlak neemt echter wel af.
De koersen van Griekse staatsobligaties zijn inmiddels voor een deel hersteld, maar het verschil tussen de rente op Duitse en Griekse staatsobligaties is nog steeds vier keer groter dan een jaar geleden. En dat is niet verwonderlijk gezien het feit dat de stevige bezuinigingen van Griekenland nog moeten beginnen en de economie als gevolg van die bezuinigingen waarschijnlijk ook weer problemen zal krijgen.
Wel of niet helpen?
Indien de financiële markten wederom een aanval beginnen op de staatsobligaties van Griekenland is de tegenmunitie inmiddels beperkter geworden. Nog verdergaande maatregelen en bezuinigingen achten wij op korte termijn niet realistisch.
Voor steun vanuit de eurozone dienen (ondanks het per 25 maart bereikte akkoord) de verschillende landen nog wel toestemming te geven. Echter, de publieke opinie in bijvoorbeeld Duitsland en Nederland keert zich steeds meer tegen het verstrekken van dergelijke hulp. Dat is ook begrijpelijk aangezien in geval van directe hulp bijvoorbeeld de Duitsers en Nederlanders opdraaien voor het wanbeleid van de Grieken in het verleden.
Een andere vorm van hulp is het door de landen van de eurozone gezamenlijk uitgeven van staatsobligaties. Maar dan gaat de rente voor Duitsland en Nederland fors omhoog; dat zal Nederland alleen al miljarden extra kosten. Bovendien wordt dan slecht gedrag beloond, wat voor de toekomst het ergste doet vrezen. Vandaar dat niet voor deze laatste optie is gekozen.
Economisch herstel nog lang niet voltooid
Kortom, het landenrisico is wel degelijk nog aanwezig, hoewel wij geen wanbetaling van Griekenland of iets dergelijks zien aankomen. Naar onze inschatting zal de rente op staatsobligaties in het algemeen op de middellange en lange termijn gaan oplopen, omdat de overheden naar wij denken als steeds slechtere debiteuren worden gezien als gevolg van de sterk stijgende staatsschulden. Uiteindelijk zal dat scenario logischerwijs leiden tot bezuinigingen die weer een negatieve invloed zullen hebben op het economisch herstel. Het economisch herstel zal naar onze verwachting daarom niet zonder hobbels of tussentijdse problemen plaatsvinden.
Michel Engbers
Directeur Beleggen WestlandUtrecht Effectenbank N.V.
De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.